业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入21.88亿,同比下降4.8%,实现归母净利润4.3亿,同比下降29%。
   
符合预期,制冷剂景气下行拖累业绩。受制冷剂景气下行、原料萤石成本高企影响,2019上半年制冷剂平均价差(同比):R12510568元/吨(-63%),R134a16225元/吨(8.6%),R227438元/吨(-2.9%),R323675元/吨(-65%)。2019上半年氢氟酸平均价差4324元/吨,同比下降37%。公司毛利率下降至33%(18H1约43%)。公司2万吨R125、3万吨R32负荷稳步提升,上半年实现制冷剂产量8.7万吨、销量7.4万吨。
   
三代制冷剂将进入配额管理时代。根据基加利修正案要求,2024年开始发展中国家将对HFCs(三代制冷剂)生产和消费进行冻结,基准值按2020-2022年3年销量平均值确定,因为制冷剂企业2019年集中扩产抢占份额,进入2020年新增产能预计将明显减少,由于供给端受配额限制,未来景气将逐步提升,目前处于景气筑底阶段。公司三代制冷剂产能约17万吨,配套13万吨氢氟酸完全自给,还有14.2万吨制冷剂等规划项目,未来有望受益景气回升。
   
日韩矛盾带来历史机遇,2万吨电子氢氟酸年底试产。8月初日本将韩国从出口优惠“白名单”剔除,限制电子氢氟酸等3种半导体、显示器生产用核心材料对韩国出口,韩国正积极接触新的供应商包括中国,为国内高端电子氢氟酸打入全球半导体供应体系提供前所未有的机遇。公司与日本森田的合资公司森田新材料预计年底试生产2万吨高纯电子氢氟酸,用于5-7纳米芯片刻蚀,未来有望加快进入供应韩国市场。
   
F141b稳中上涨,公司受益最大。2020年F141b生产配额将缩减到5万吨,同比下降20%,而下游外墙保温领域短期没有理想替代品。2019年7-8月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动,F141B从1.9万上涨至目前2.25万,公司市占率高达55%,拥有行业绝对话语权。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年净利润分别为9.68/10.57/13.05亿,对应当前PE分别18/16/13倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:政策落实不到位;下游需求低迷;行业扩产超预期;萤石大幅涨价。